周末在家刷手机，无意中翻到了白云山，看到股价图第一感觉就是形态似乎已经开始走好。如下面月线图所示，股价于年10月份创造了调整以来的新低，但是下方的MACD却并未出现新低，也就是说形成了一个月线级别的底背离；与此同时，5月、10月线、20月线黏合，逐渐呈现出向上发散的迹象，这往往表明筹码或许正在慢慢集中。
为了相互印证，我又看了看白云山H的股价图，同样也是月线级别底背离走势，5月、10月、20月均线黏合的更好，并且已经初步形成了向上发散。再看价格，白云山A只有13倍PE，无论放在中成药还是食品饮料行业都属于较低的范畴；港股那边的白云山H更便宜，甚至不到9倍PE。
技术图形走好+股价便宜，是否意味着白云山孕育着机会呢。为了解答心中的疑惑，我又认真地阅读一番最新发布的年报，数据显示年白云山实现营业收入.88亿，同比增长2.57%；净利润39.67亿，同比增长6.63%；扣非净利润33.19亿，同比增长0.39%；全年实现ROE12.97%，面上看可以说没有惊喜也没有惊吓，算是正常发挥。不过从下面近五年的数据对比来看，白云山估值偏低的原因也就一目了然了——那就是增长显得有些乏力。
那么这一点未来有改变的迹象吗？下面先聊聊年报反映出的一些具体情况：
1、分业务看的话，以医药为主的大南药（含中成药和化学药）收入.62亿，同比下降3.04%；大健康（以王老吉为核心的消费业务）收入.73亿，同比下降3.48%，均呈现出下滑趋势。唯独大商业（以药店为主）较为坚挺，收入.31亿，同比增长5.03%，是公司营收端能保持正增长的主要驱动力量。然而，尽管大商业是公司收入规模第一大的业务，但由于毛利率较低（仅为7.03%），利润率其实并不理想，这也是公司净利润表现不如营收的根源所在，不过这块业务却可以成为公司稳定的现金流保障。
2、大南药的拳头产品——金戈表现不太理想。年，白云山化学药爆款产品枸橼酸西地那非片（金戈）产销量分别下降了31.65%和11.85%。公司对生产量下降给出的解释是上年库存量较大，下属生产企业因应本年度销售情况，相应控制了产量。至于销量下降，我觉得多少还是和疫情有一定关系（疫情管控下，很多娱乐场所根本无法正常营业，你懂的），年底大面积羊出没，更是从客观上压制了需求。
当然如果换个思路看问题的话，年只要没有疫情影响，金戈大概率能够触底回升，重拾过去的高增长模式，毕竟随着老龄化社会的到来，需求只会日益增多，而且白云山是国营大药厂并非什么野路子，通常也会让消费者更加信赖。
3、大健康旗下的主力产品王老吉收入93.49亿，同比下降3.91%；净利润14.48亿，同比增长12.42%。坦白讲，王老吉作为一款饮料产品，天花板是显而易见的，不过公司的利润率却提高了不少，在销售额差距不大的情况下，年是8.5亿净利润，到了年达到了14.48亿，依然是公司最重要利润源泉。同时还有一点需要注意的是公司的合同负债56.44亿（王老吉向来是公司的预售款主力），同比增长.99%，侧面说明该产品依然老而弥坚。
4、年，以金戈为核心的化学药虽然表现不佳，但是中成药部分却表现良好，全年实现营业收入56.17亿，同比增长6.59%。如下表所示，近年来白云山中成药部分虽然磕磕碰碰，但依旧还是保持了较为稳定的增长，-年化增速可以达到9.73%，意味着“北有同仁堂、南有陈济棠”并非浪得虚名，白云山中成药部分还是存在一定的品牌壁垒。
5、经营现金流的表现非常好，年达到了69.99亿，同比增长23.37%，刷新了历史纪录。从这个角度讲，公司的实际经营盈利比净利润所展现出的情况要更好一些（实际净利润跟经营现金流相比，会受到资产减值计提、折旧、摊销等因素的影响）。投资活动现金流虽然是-72.53亿，但其中69.18亿为投资支付的现金，考虑到同期其他流动资产增加14.35亿（公司解释为购入大额存单）、债权投资增加25.33亿，那么这种高也只是虚高，实际资本支出依然保持在较低的水平。
5、公司账面现金十分充足，资产负债表中记录货币资金亿、交易性金融资产0.57亿、其他非流动资产22.62亿、债权投资31.64亿，四项合计.83亿，占总资产比为37.48%，显然公司还是非常有钱的。不过从反向角度看的话，也说明公司资产使用效率不高，确实缺乏适合投入的新增长项目。
综上所述，客观讲白云山的瓶颈问题始终存在，不过公司的基本盘十分稳固，大南药、大健康、大商业都能提供稳定的收益，并且未来随着中成药、药店收入的持续增长，王老吉的坚挺，以及金戈增速逐步走出低谷，不排除今年存在创造惊喜的可能。鉴于当前的价格不高（特别是白云山港股），结合技术面的走好，还是可以赋予一定期待值的。
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